【周度策略】中美僵持、国内政策保持定力，商品宜持多空对冲思路
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来源：兴业期货
宏观 ：贸易战进入僵持阶段，国内政策保持定力
在美国挑起的第二轮中美贸易战进入僵持环节，美方迫于自身压力暂时释放的信号并不可信，长期对华政策难以发生根本性改变。而我国政府坚定维护自身利益和底线，官方明确表示尚未与美国启动贸易谈判。在僵持阶段，中美两方比拼各自经济韧性、政策定力和政策储备。
国内方面，四月政治局会议暂无明确增量政策信息，宏观政策保持定力。未来市场焦点转向验证外需下滑节奏和幅度，以及对经济的负面影响。
美国方面，特朗普针对中美贸易摩擦和美联储释放缓和信号，市场情绪回暖，本周美元资产普遍反弹。但是如果美国迟迟无法与中国达成新贸易协定，当前极端的对华关税政策也同样会对美国经济、就业市场产生负面影响，并抬升美国国内通胀压力。同时，美国政府债务扩张，财政赤字易增难减，也成为特朗普政府面临的核心难题。美联储关于降息出现分歧，短时间内大概率选择继续观望，等待降息条件确认。
总体看，中美贸易战进入僵持阶段，未来市场焦点转向验证内外经济走弱风险的阶段，我们维持贵金属偏多、煤化工、盐化工、黑色金属炉料偏空，有色金属震荡的判断，期权交易机会或多于期货交易机会。
下周重要数据和信息：中国临近五一假期，重要信息较少；美国将公布一系列重要经济、通胀、就业数据，包括3月JOLTs职位空缺数据、4月谘商会消费者信心指数、第一季度实际GDP数据、3月核心PCE数据、4月标普全球制造业PMI终值、4月ISM制造业PMI、4月非农就业数据。
商品：扰动增多，期权机会或优于期货
贵金属：短期扰动增多，上期上行趋势未变
中美贸易战进入僵持阶段，俄乌和谈继续推进，短期避险需求暂无进一步强化的驱动，但中期美联储降息、黄金货币属性增强的等驱动未变，黄金延续长期多配的思路。金银比偏高，继续支撑白银价格。策略上建议黄金AU2506前多持有，白银继续持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500。
关注品种：黄金（上涨）、白银（上涨）
黑色金属：消费现实偏强，市场再传粗钢压减政策
钢材消费现实偏强：（1）政府债券发行较快，1.3万亿特别国债开始发行，如果没有大范围降雨，5月份建筑钢材需求可能还会维持在高位；（2）冷轧热卷出口需求走弱，但是钢坯、型材、管材出口同比明显改善，所以钢材总出口暂未出现明显走弱；（3）国内板材需求较好，中厚板周度表需创同期新高。但是受美国关税影响，二季度我国出口压力大幅上升的预期难以证伪。国内再传粗钢产量压减政策，预计本周螺纹、热卷等钢材价格支撑增强。建议螺纹前空止盈。
炉料需求预期偏空。其中，短期铁矿基本面相对健康，但长期过剩格局较为明确。节前下游或阶段性补充焦煤库存，但产地煤矿生产平稳，矿山去库速率依然不佳，需求传导效率受阻，焦煤供给维持宽松格局。建议铁矿转为卖看涨期权，焦煤前空继续持有。
纯碱企业5月检修计划增多，供给或再次收缩，但过剩产能仍未出清，新产能有继续投产的计划。四月政治局会议保持政策定力，地产以稳为主，玻璃需求预期偏弱，玻璃企业已重新累库，价格驱动偏空。维持纯碱、玻璃空头思路不变，09合约前空持有，配合平仓线提前锁定部分利润。
关注品种：螺纹（震荡）、铁矿石（震荡下跌）、焦煤（下跌）、纯碱（震荡下跌）、玻璃（震荡下跌）
有色金属：海外扰动暂缓，国内政策加码有限
本周关税政策扰动仍在缓和，市场风险偏好继续修复。但国内政治局会议超预期政策有限，且关税担忧仍难消退，需求预期仍偏谨慎。秘鲁铜矿发生安全事件导致停产，但目前影响相对有限。氧化铝短期减产与中期投产预期仍在博弈，海外矿石供给预期较为乐观。镍成本抬升与过剩压力交织，震荡格局未见转机。
关注品种：铜（宽幅震荡）、氧化铝（震荡偏弱）、镍（区间）
新能源金属：碳酸锂供给依然宽松，工业硅低价状态持续
需求兑现效率不佳，冶炼厂累库压力不减，上游被动减产难改碳酸锂供给过剩格局。工业硅下游多晶硅5月西南能否复产不确定性较高，且光伏抢装潮退坡，市场需求支撑偏弱。总体工业硅行业依旧处于供过于求状态，低价状态或持续。
关注品种：碳酸锂（下跌），工业硅（下跌）
能源化工：需求淡季临近，维持看空观点
关税仍具备较大不确定性，同时美伊协商与俄乌和谈正在进行中，五一长假后原油价格可能出现较大波动。5月起多数化工品下游将进入淡季，需求减弱将加剧供应过剩矛盾，PTA、甲醇、PVC和塑料等品种维持看空观点。烧碱基本面偏弱、估值偏低，可持有虚值卖看涨期权。
关注品种：PTA（下跌），甲醇（下跌）
农产品：橡胶原料供应压力逐步释放，生猪震荡偏强
云南及海南陆续进入割胶季，泰国产区亦处于增产阶段，原料产出季节性增多，橡胶基本面维持供增需减预期。生猪短期二育入场缓冲供应压力，需求端临近五一假期，终端消费或有所好转，总体价格或震荡偏强运行。
关注品种：天然橡胶（下跌），生猪（上涨）
回顾与展望
2025年第16周，贵金属出现回调，油脂油料表现偏强，非金属建材板块跌幅较为显著。
具体期货品种表现上，大豆、菜粕、沪锌领涨，集运欧线、红枣、原木跌幅居前。成交量方面，碳酸锂成交量环比继续增长44%，沪锡成交量环比缩减18%。
本周，贵金属、有色金属、天然橡胶相关品种的期货价格处于近5年最高分位水平。黑链、新能源金属相关品种的期货价格跌至近5年绝对低位。波动率方面，多晶硅、对二苯甲、瓶片、沪金波动率位于近5年绝对高位，硅铁、碳酸锂等品种波动率偏低。
展望下一周，中美贸易关税仍处于僵持阶段，我们依然维持做多贵金属、做空煤化工、盐化工、黑色金属炉料，部分品种的期权交易机会或多于期货交易机会。
图1，重点板块涨跌幅
图2，涨跌幅前5品种（%）
图3，成交量剧烈变化品种
图4，期货价格过高和过低品种（过去5年）
图5，历史波动率过高和过低品种（过去5年）
图6，主要商品多空观点
策略跟踪
重点品种
贵金属：
黄金：震荡偏多
驱动：中美贸易战进入僵持阶段，俄乌和谈继续推进，短期避险需求暂无进一步强化的驱动，但中期美联储降息、黄金货币属性增强的等驱动未变，黄金延续长期多配的思路。
估值：基差偏低。
策略：AU2506前多持有。
风险：中美握手言和、俄乌达成和谈。
白银：震荡偏多
驱动：金银比偏高，继续支撑白银价格。
估值：白银基差中性偏低，金银比偏高。
策略：继续持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500。
风险：中美握手言和。
黑色金属：
螺纹钢：震荡
驱动：虽然外需压力难以证伪，且国内政策保持定力，但钢材消费现实偏强，周五国内再传粗钢产量压减政策，预计节前螺纹、热卷等钢材价格支撑增强。
估值：主力合约贴水现货；华东长流程钢厂仍有60-100的毛利空间。
策略：10合约前空已止盈，新单等待节后需求淡季矛盾积累。
风险：中美握手言和。
铁矿：震荡偏弱
驱动：短期铁矿石供需结构较为健康，但终端外需压力难以被证伪，国内再传粗钢压减政策消息，铁矿长期过剩格局较为明确，建议铁矿逢高沽空为主。
估值：近月基差中性。
策略：持有卖出I2509-C-750看涨期权头寸。
风险：中美握手言和。
焦煤：震荡偏弱
驱动：大矿生产平稳，矿端去库压力不减，而需求传导效率不佳，阶段性补库力度不足。
估值：期货价格处于近年新低。
策略：前空持有。
风险：政策引导煤矿生产收紧。
纯碱：震荡偏弱
驱动：纯碱企业5月检修计划增多，供给或再次收缩，但行业过剩产能仍未出清，新产能有继续投产的计划。价格暂无止跌条件。
估值：氨碱小幅亏损，联碱、天然碱法利润较好。
策略：SA509前空持有，配合平仓线提前锁定部分利润。
风险：5月检修力度超预期。
玻璃：震荡偏弱
驱动：四月政治局会议保持政策定力，地产以稳为主，玻璃需求预期偏弱，玻璃企业已重新累库，价格驱动偏空。
估值：期货贴水湖北现货幅度有所扩大。
策略：FG509前空持有，配合平仓线提前锁定部分利润。
风险：基差扩大后空头主动止盈离场。
有色金属：
铜：宽幅震荡
驱动：关税政策仍将反复，需求增长空间有限。
估值：估值处中性偏高水平。
策略：卖出虚值看涨期权。
风险：需求预期大幅增加。
氧化铝：震荡偏弱
驱动：产能过剩格局未变，海外矿石供给宽松。
估值：价格贴近成本运行。
策略：前期空头持有。
风险：大规模减产发生。
沪镍：区间震荡
驱动：印尼PNBP政策落地在即，矿端紧张暂无显著改善，成本支撑仍存，但政策预期已得到部分定价，过剩格局持续压制上方空间，镍价延续震荡
估值：当前价格处于震荡区间中位
策略：卖出看跌期权继续持有
风险：印尼政策大幅调整、矿端显著放量
更多参考：
沪锌：震荡偏弱
驱动：矿端虽有扰动，但不改中长期放量趋势，贸易摩擦下锌终端需求承压
估值：绝对价格处于中位水平
策略：卖看涨期权继续持有
风险：供应放量不及预期
新能源金属：
碳酸锂：震荡偏弱
驱动：上游小幅减产难改锂盐供给过剩格局，冶炼厂继续累库，需求兑现不佳。
估值：价格处于较低分位。
策略：卖出看涨期权持有。
风险：矿端挺价、需求超预期转暖。
工业硅：下跌
驱动：下游多晶硅5月西南能否复产不确定性较高，且光伏抢装潮退坡，市场需求支撑偏弱。总体工业硅行业依旧处于供过于求状态，低价状态或持续。
估值：基差评估相对中性。
策略：卖看涨期权持有。
风险：供应端出现明显减产。
能源化工：
PTA：下跌
驱动：终端降负、下游采购积极性不佳，需求支撑不足，且原油中长期趋势下行、易跌难涨，短期国内PTA市场偏弱震荡为主。
估值：基差评估相对中性。
策略：前空持有。
风险：成本端原油修复。
甲醇：下跌
驱动：本周到港量和产量均下降，现货供需维持平衡，价格反弹。不过5月供应预计显著增长，甲醇依然面临较大下行压力。
估值：煤制利润偏高。
策略：前空持有。
风险：产量或进口量大幅减少。
塑料：下跌
驱动：05合约临近到期，并且L-PP价差已经达到止盈目标。
估值：L-PP价差处于两年新低。
策略：做多L-PP价差建议止盈。
风险：原油价格下跌。
更多参考：
烧碱：震荡偏弱
驱动：烧碱产量高位，近期有检修计划。受贸易战影响非铝需求预期偏弱，氧化铝需求受行业亏损与电解铝产能天花板的双重压制。烧碱高库存待消化。预计价格低位震荡，可参与虚值卖看涨期权。
估值：估值已偏低。
策略：持有卖出虚值看涨期权。
风险：检修力度超预期，氧化铝产能大规模投放。
农产品：
橡胶：震荡偏弱
驱动：国内及泰国产区均将进入增产季，原料供应逐步增多。
估值：估值评估相对中性。
策略：卖出看涨期权持有。
风险：产区割胶受阻、消费政策力度超预期。
生猪：震荡偏强
驱动：短期二育入场缓冲供应压力，需求端临近五一假期，终端消费或有所好转，总体价格或震荡偏强运行。
估值：价格水平处于相对低位。
策略：卖出看跌期权持有。
风险：供应短期集中释放。
数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资咨询部
联系人：魏莹
从业资格编号：F3039424
投资咨询编号：Z0014895
Tel：021-80220132
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（转自：兴业期货）
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责任编辑：李铁民