克明食品扭亏隐忧：收缩低端挂面，养猪持续亏损

文 | 湘股策，作者 | 谌食其

老骥伏枥，志在千里。

虽然已从一手创办的克明食品（002661.SZ）隐退，但年逾七旬的 " 面条大王 " 陈克明依然壮心不已。

为了实现有生之年再做一家上市公司的梦想，他选择了入驻抖音，拥抱互联网。

4 月 15 日，在其名下的抖音橱窗页面，两款商品的价格对比惊人。

一款陈克明 & 明公诺千的发芽胚芽米，单价 69 元 / 斤，据称热销超 5 万包；一款陈克明面条组合装，9.9 元 /4 斤。

且不问发芽胚芽米为何如此昂贵，但低至 9.9 元 /4 斤的面条零售价，已足以反映出长期困扰克明食品的一大现状：在高度竞争之下，做挂面真的很难挣钱。

尽管 2024 年扭亏为盈，但 " 面二代 " 陈宏执掌下的克明食品，依然面临着营收下滑、存货激增、负债高企等不利局面。

尤其是，曾经寄予厚望的跨界养猪，至今未实现盈利。

净利微薄，盈利缺乏 " 护城河 "

3 月 22 日，克明食品披露了扭亏为盈的 2024 年年报，全年实现归母净利润 1.46 亿元，同比大幅增长 322.30%。

3 月 24 日，克明食品跌破 10 元整数关口，收报 9.59 元 / 股，跌幅 4.77%。

为何市场对这份扭亏为盈的年报 " 不买账 "？仔细分析，其实不难理解。

其一，营收呈现连续下降态势。

公司 2024 年营收 45.67 亿元，同比下降 11.91%；2023 年营收 51.84 亿，同比下降 14.42%。

其二，盈利势头似已终止。

分季度看，2024 年前三季度均为盈利，但到了第四季度却亏损 901 万元，扣非净利润亏损 742 万元。

理所当然，对克明食品 2025 年经营情况的预判，就不再是能否延续增长态势，而是变成了能否实现盈利。

实际上，克明食品 2024 年的净利率仅有 2.20%，而之前的 2021 年— 2023 年分别为 1.56%、2.94%、-3.94%。

连续 4 年净利率低于 3%，克明食品的盈利能力堪忧。固然这与面条行业日趋激烈的竞争格局有关，另一方面或因为公司的先天劣势——湖南并非小麦主产地。

其实，克明食品管理层很早就意识到了这一点。

早在 2007 年，公司就开始在我国小麦主产地河南开展投资，并持续加码。其目的无非是为了整合上游面粉产能并实现产地就近生产，从而最大限度降低成本。

然而，克明食品这一系列投资所追求的，其实不过是竞争对手早已具备的优势：金龙鱼、福临门皆为全国面粉产能头部企业，而金沙河、想念食品原本就身处小麦主产区。

因此，随着市场竞争日趋激烈，克明食品 " 补短板 " 的系列投资，未能阻止公司在 2021 年后净利率阶梯性下滑。

战略调整，部分放弃低端市场

年报显示，克明食品 2024 年营收下降 11.91%，归母净利润却增长 322.30%。

在营收、净利表现背离的背后，是陈宏接任公司董事长之后的经营战略调整——部分放弃低端市场。

在 2024 年的一次采访中，陈宏不仅调侃了自己 " 拼爹 "，还阐述了这一调整：

" 我们已停止参与负毛利产品的市场竞争，这直接提升了我们的利润水平。我们将更多的资源投入到具有更大潜力和市场前景的产品上，例如软弹面，我们在行业内的生产工艺和全线生产设备均具有竞争优势。"

" 停止参与负毛利产品的市场竞争 "，意味着公司在竞争最激烈、但市场体量颇大的低端面条市场，选择了 " 退让 "。

这或许就是克明食品 2024 年营收下滑的主因之一。

在 2024 年年报的发展战略、经营计划等环节，也不乏 " 专注于中高端市场 "、" 深耕高端挂面产品 " 的表述。

很明显，这一战略大概率仍将延续，克明食品重回增长，短期内或难以期待。

从执行效果来看，虽净利不高，但克明食品的毛利状况确实得到了改善。

年报显示，公司 2024 年度综合毛利率为 19.35%，较 2023 年（12.45%）提升了 6.9 个百分点。如果按产品分，面条业务 2024 年的毛利率 27.45%，亦较 2023 年（23.46%）提升显著。

不过，在消费倾向改变、竞争日趋激烈的当下，中高端挂面赛道也未必是 " 避风港 "。

如今，" 挂面神仙吃法 " 在小红书成为热门 TAG，1.4 元甚至 1.2 元一顿的挂面食谱得到大量网友点赞。被视为 " 中高端 " 的包装挂面市场，正面临着年轻人 " 节约倾向 " 增强所带来的降价压力。

在 " 新鲜 " 的差异化赛道上，鲜切面、半干面等短保质期面条产品正逐步走进主流消费者视野，或将进一步冲击中高端挂面市场。

此外，包装挂面市场近年迎来了多位跨界而来的强力竞争对手——白象、盒马、大润发、胖东来皆在挂面市场有所斩获。

在中高端挂面市场，克明食品面临的竞争格局也将越发激烈复杂。

更何况，战略的改变，往往伴随着一定的代价。

费用增长，库存大幅增加

在创新性和差异化不显著的传统行业，规模效应往往是影响企业竞争力的最重要因素。

例如，金龙鱼在毛利率仅有 5.35% 的情况下，仍能维持较为稳定的盈利。

而克明食品放弃部分低端市场，虽然改善了毛利状况，但在一定程度上削弱了自己的规模效应，使其在与金沙河、金龙鱼等超高产能企业的后续竞争中更为艰难。

年报显示，公司 2024 年营收下降，但销售费用、管理费用、财务费用却有增无减，分别为 3.09 亿元、2.24 亿元、8483 万元。

克明食品或许正面临两难抉择。

身处竞争激烈市场，如果企业在收入下滑期无法有效控费，则综合成本优势将被逐步削弱；但若强行降费，则又可能导致经营管理难度增加，进而引发加速下滑。

另一方面，放弃部分市场，也会直接导致产能利用率的下降和存货的堆积。

2024 年，克明食品存货数据的变化尤为 " 扎眼 " ——年末库存高达 8.53 亿元，同比增加了 46.62%，这与公司下滑的营收体量明显不匹配。

以至于，在天健出具的年报审计报告中，将公司的 " 存货减值 " 列为了 " 关键审计事项 "。

" 专注于中高端 " 的战略调整，能否带领克明食品重回业绩增长轨道，还有待时间观察。

不过，克明食品的 " 鸡蛋 " 并非全放在了挂面这一个篮子中。

跨界养猪，至今尚未盈利

" 面条大王 " 跨界养猪，还是在新疆养猪。

由于突出的 " 话题性 "，克明食品 2023 年斥资 6.37 亿元控股兴疆牧歌，一度引发市场高度关注。

尽管公司对跨界养猪充满信心，但两年过去了，该项业务仍未盈利。

继 2023 年亏损 2.78 亿元之后，兴疆牧歌 2024 年再度亏损 9471 万元。虽然减亏明显，但同期以牧原股份、新希望、温氏股份为代表的上市猪企，甚至湘股中的新五丰、唐人神，均告扭亏为盈。

更何况，公司 2024 年养殖业产销量为 33.22 万头，同比减少了近三成。

当然，此次投资的对错与否，目前还难以定论。

其实，在阿克苏的兴疆牧歌，只是克明食品在疆投资的 " 一鳞半爪 "。

年报显示，子公司新疆克明面业总资产 2.69 亿元，2024 年亏损 1899.63 万元，这家子公司搭配建有面粉产能。

在养殖产业，不仅兴疆牧歌在格尔木、乌什地区设有子公司，还有宏盛牧歌、宏盛牧业等一系列关系复杂的分子企业。

此外，克明食品还在疆设立了进出口子公司，2024 年营收规模已有 3668.76 万元。

或许正是新疆地区的一系列投资步子太大，克明食品目前正面临着不小的财务压力。

年报显示，虽然克明食品 2024 年的财务费用为 8483 万元，但在现金流量表中，公司年度 " 偿还债务所支付的现金 " 高达 19.62 亿元。

至 2024 年末，公司 54.53% 的资产负债率虽不算高，但短期借款 9.99 亿元、一年内到期的非流动负债 5.69 亿元、长期借款 8.38 亿元，这些都是有息负债。

而且，流动比率、速动比率分别为 0.64、0.254，皆显著低于 1 的安全值，短期偿债风险高企。

虽然财务状况已不太乐观，但投资的步伐，却不能说停就停。

2024 年，公司投资支付的现金为 10.51 亿元，而 2023 年只有 1.2 亿元。

大手笔投资却回报寥寥，克明食品的管理层或许意识到了其间风险。于是，在年报的 "2025 年经营计划 " 就有了这样一段话：

" 强化经营性现金流管控，优先保障核心育种研发及高回报产能项目的资金需求。谨慎控制资本性支出规模，提高资金使用效率。"

只希望，此番克明食品的 " 谨慎控制 "，不至于产生太大的沉没成本。